固定资产投资与水泥产量增速仍处高位

水泥行业固定资产投资增速

2010年末前10大企业集中度提升到30%

郭晨凯制图

●短期看，水泥受益供需改善，价格仍将继续上升；长期看，目前国内水泥价格是美国1/3，国际钢铁/水泥价格为3/1、我国为10/1，在50%落后产能逐步淘汰和集中度获得提升背景下，水泥具有更大幅度的提价空间。行业受益景气度仍高速增长、国民经济的基础原料地位仍未变。

●因水泥企业业绩增速取决于产能增加和价格上升，因此在行业景气度依旧背景下，具备股票再融资进行产能持续扩张能力的企业，业绩增长就更具有倍数效应。特别是在国家淘汰落后产能和优先扶持部分企业扩张产能背景下，该类企业更具有把握历史性市场机遇的能力。而在市场估值高企背景下，该类企业更具有抗周期性和安全边际。

⊙国泰君安韩其成

水泥价格仍将继续上升

水泥价格取决于行业供需关系、内部竞争格局、类同产品价格等因素。从长期供需结构看：我国城市化率由目前45%将提升到2010年51%，进一步到2020年65%，工业化进程仍将继续扩大对水泥需求，预计人均消费量在2020年达到饱和，我国水泥需求从长期看仍处于快速增长黄金时期。

而在国家日益重视节能环保政策下，占比50%落后产能必将被逐步淘汰，将有效降低水泥供给，为大企业腾出更多市场空间、提升其集中度，增强其价格控制力度：

（1）落后产能单位成本高，在煤电成本逐步上升背景下，其成本优势将逐步消失；

（2）在新一届政府对绿色GDP节能降耗意识增强背景下，高污染高能耗的落后产能不符合潮流；

（3）政府目前更有经济实力来淘汰落后产能，应付之后的经济问题。

从短期供需关系看：2007年前8个月城镇固定资产投资增长26.7%，仍处于近20年来周期均值之上，并且东部、中部、西部地区增幅分别为22.6%、35.9%、29.5%；而水泥行业前8个月固定资产投资增速为0.7%，最高的是西北、西南、东北地区，华东地区增速较低，与水泥需求增速区域分布相匹配。

在连续两年水泥固投下降后，今年前8个月呈现快速反弹，主要是因为：（1）未来4年淘汰的落后产能规模相当于目前产量的23%，提前布局市场空缺刺激了产能增加；（2）节能减排政策和新干法低成本驱动企业以旧代新；（3）新建产能单线规模更大、并更多带有余热发电项目，因此所需投资更多；（4）更多是国家支持的大型优质企业在增加产能，提升市场份额。

综上所述，驱动行业的关键价格因素仍处于良性轨道，并未有发生向差性变化。从短期看，水泥价格在第4季度以及2008年仍将处于上升通道当中，行业景气度将继续得到提升。从长期看，国际市场上同为建筑材料的钢铁价格/水泥价格是3/1，而我国市场是10/1。目前我国水泥价格是美国1/3，随着我国淘汰落后产能，特别是国家支持的60家企业集中度大幅提升背景下，需求处于高速增长时期的水泥价格仍有更大提升空间。